2017年，中信策略会上提出“泡沫大迁移”，简言之就是楼市调控导致的流动性挤出效应利好A股。彼时看起来非常简单直白的中信观点，一度备受质疑。一方面，国人对楼市越调越涨的理解早就根深蒂固；一方面，即便流动性不再向楼市蜂蛹而入，就此说股市可以成了资金惠顾之地也看似颇为牵强。时过境迁，回首即将过去的2017年，人们发现这次楼市调控不同以往，“房子用来住而不是用来炒的”渐入人心，同时国内流动性跑出去的篱笆又被扎紧，就连前任首富都改弦易辙积极表态支持国内建设，现在我们再来讨论“泡沫大迁移”对股市的影响，可能就更有真切现实的意义。

      事实上直观地看，国内楼市泡沫大迁移最大的资产价格受益者，一个在海外楼市，一个在港股。如果说海外楼市被国内外流资本推动的上涨可以在政策上亡羊补牢，那么港股的A股化可能就是争夺国际资产定价权的一场政府预谋。这显然是“中国崛起”这一时代主题在金融资本市场上的必由之路，打通陆港两地股市双向的资金往来渠道，也是以香港股市为桥头堡最终和内地股市形成协同效应，从而进一步扩大中国话语权的决策雄心了然。因此看，今天的A股港股化，港股A股化特征不过是这种战略部署实施后的表征。国内投资者与其抱怨便利内资南下的政策，抱怨A股集中的股票供应效应叠加强化了越来越多股票僵尸化的特征；不如正视现实，依据争夺全球资本定价权或强化中国资产话语权的视角看，中国“核心资产”的雄起也好，A股愈发国际化的特征也罢，站在更高的高度上看一个大时代的到来。

       随着全球经济的复苏，宽松退出乃至通胀的预期抬头，是全球包括中国央行在内的货币政策总的基调和侧重。尤其在中国来讲，去杠杆始终在路上，防范金融风险仍是宏观的首要命题。从负面的角度看，未来A股的流动性改善仍然难以指望货币政策的友好，股市的规模扩容和解禁仍将在长期构成对A股整体估值中枢的压制。从正面的角度看，恰恰是因为坚持整顿金融环境，海外对于中国资产价格风险的担心下降，同时受益于供给侧结构性改革的发力以及过去几年产业的主动出清，中国经济的韧性显现，重估中国增配A 股，未来海外机构对中国股市的增持是可预期的。我们甚至可以断言，如果中国未来的崛起事成必然，那么只要消弭了债务风险的隐忧，未来海外资本不断流入中国股市也必定是大势所趋。

       最近几日，国内股市暴跌，资管新规被视为股市利空之一。短期看，这或许是一种临近年末流动性紧张的恐慌渲染，但投资人可能严重高估了这种“利空”因素而严重低估了其对权益市场的长远积极影响。回顾2011年的股债双杀，是后四万亿时代的影响发酵结果，一方面针对大宽松的政策扭偏造成了资金紧张，一方面业已投入的项目急需资金接血，银行理财产品的井喷正是在这种背景下形成，实际市场资金利率急速走高，金融脱媒成为2011年股债双杀的最大利器。

       在本次史上最严的资管新规出台之后，20多万亿的银行理财产品将会往哪里去？最低风险偏好的资金将回流银行储蓄，风险偏好较高的资金将选择收益率更高的基金产品；事实上得益于白马行情，今年公募基金的销售火爆局面已经形成。更早之前，针对短期万能险的整顿限制，保险公司保户投资占款占比由2016年的35%下降到今年的15%水平，短期类理财产品的保单逐渐淡出市场。正如我们之前点评，大监管时代必然导致大资管时代的到来，通道业务的受限、期限错配的扭转、对非标产品的限制乃至被迫改变的盈利模式，将倒逼银行、保险、信托等金融机构的资管业务转型，更专业化更精细化的差异化竞争时代加速来临。如果讲标准化产品显然受益于这种资管新规，考虑到债券市场对利率高度的敏感性以及远多于股市的杠杆套路因苛政出台成了反向的深重压制，那么权益市场的标准化产品最为受益，就绝非想当然的拍脑袋了。

       端而言之，金融脱媒仍将继续，但其背景已与08年之后的宏观环境迥然不同。彼时的资产价格泡沫主要集中于楼市、矿业、农产品、艺术品市场，以资金从金融市场外溢助推而成，是一场全社会资本的旁氏盛宴，是埋下中国明斯基时刻到来的祸根；而现在的金融脱媒将促成资管业的正规化成熟化，它服从于一个脱虚入实的金融监管目标，受制于金融去杠杆的反旁氏严令，也必将造成全社会资本的业态重塑，而股市必将成为最大的受益领域。

       现在再来看所谓的泡沫大迁移论调，我们仍需反复强调一个大时代的恢弘背景。这是中国崛起的大时代，中国资产重估的大时代，是凸显国家意志的大时代，也是资管业务的大时代，专业化投资的大时代来临。固然，中国股市的制度缺陷始终是无法回避必须正视的现实，从国家队的市场定位，备案制名义和注册制速度发行的制度矛盾；到上市公司财报大变脸和清仓式减持，中国股市的沉珂顽疾总是令市场充满质疑。然而，拨云见雾，以更大的历史视角看中国股市的现状，正譬如中国社会的诸多不公不平，这终归是发展中的问题，但其方向却终归是向前进。与其在这样的时代中愤愤不平心有不甘，不如看清认清大势，拥抱时代主旋律。

       或者被泡沫淹没，或者与大迁移的泡沫共舞。大时代已来，就是一个小股民，也可以有大时代的眼界和雄心。泡沫吹向哪里往哪里去，其背后是人性博弈抑或是更大的时代主题声张，不妨三思后而定。