创业板的趋势投资追不追?

上海聚益投资有限公司   2018-04-03 本文章176阅读

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一、

尤其在上周四主板一日游的反弹衬托之下,今年创业板的强势愈发令人侧目。创业板在二月之后雄起,对应的是上证50在年初咄咄逼人后的戛然而止,市场给出的解释不一而足。

 

从估值给出的线索无疑是最牵强也最不靠谱的,事实上创业板2018PEG在历史低位,更不用说去年业绩增速同比和季度环比陡降,以此引证所谓的业绩拐点,不值一提。目前创业板所有股票TTM PE 55倍,创业板中利润增长最好的行业前三为机械设备、电子、电气设备,但最近涨幅最大的板块是计算机2017年利润增速(-2.1%),我们有何观感呢?

 

比较令人信服的朴素语言是,涨多了要跌,跌多了要涨,风水轮流转。不过为何变化就在某个时点发生,宏观的解释是金融整顿,货币宽松时代落幕,贸易战加剧宏观不利,传统周期行业承压而成长科技股迎来表现机会。可是这显然让有效市场理论的拥趸不能满意,因为既然市场是总是聪明地提前反应预期,为何变化发生得如此突兀?看起来,A股终归是一个极具特色的政策市,正如过去两年官媒监管部门不遗余力引导价值投资;在今天看,国家意志又空前高调地鼓吹创新经济,政策导向的变化才是今年A股风格切换的最大诱因。至此,我们看今年的创业板强势,最核心的因素在于超跌反弹和政策导向,基本上仍然没有偏离趋势投资的博弈特征。

 

二、

老实讲,这种事实令价值投资者或以价值投资方向自我进化的投机分子颇感失望也备受煎熬。今年在二月之前市场仍然在畅谈价值投资,突然间就画风大变,大烂臭的炮轰重出江湖,满盘都是科技股独角兽的鸡血,这不仅是颇诡异甚至是颇讽刺的。不过,回想过去一年多价值股的行情热火朝天,以确定性的溢价或核心资产价值重估的名义,但恐怕人们也不会否认机构抱团的趋势投资特色。

究竟何为价值,低估值还是高成长的老话题之所以总是充满争议,不仅是理念的差异,更主要还是因为价值之于中国股市的界定缺乏法治的基础契约的精神乃至被普遍接受的终极底线,价值之于中国的评价更多反应国家的意志和干预。

考虑到中国国情文化制度的传统特色,特别是如今更为一统而更突出的行政高效,创新经济虽然不是什么新花样新名词,但股市的现实主义者恐怕不得不搁置至少是淡化对价值投资的争议。

 

相当程度上,中国的2025强国战略刺激了美国人的神经,遏制中国崛起的真实意图几乎不加掩饰地附着于贸易冲突表面,这也反过来进一步坚定了中国决策者的科技雄心。所以所谓股市被赋予了支持科技创新的历史使命,这确实是不容小觑的国策,虽然我们早就习惯了各种国家战略的政府强音。在这个意义上,价值2018年的强调至少在当前更侧重于新兴产业,关乎国家科技战略命脉的产业中更多投资机会,恐怕也会形成更多的共识。

三、

不管市场的价值标准评价如何随风起舞,A股国际化机构化的大时代潮流不变。有研究员谓之中国话语权,暗示未来A股本土化机构对市场的主导,外资机构必须适应中国国情。这种中国自信未必没有道理,但多少有些盲目乐观的嫌疑。更开放的未来中国,必然更多兼容并蓄的姿态,中国股市也不会成为例外,应景式的风格切换即便成为短期的趋势,只要缺乏足够的基本面支撑,也不会成为股市的主旋律。

 

回到投资人关心纠结的问题,既然价值之于中国很大程度上受长官意志左右,既然今年的创业板和去年的大白马行情都是趋势投资的本质,那么该不该抛弃几倍的银行去追创新经济的风口呢,毕竟这是特别强调的国家意志啊!

我以去年11月和今年1月、2月的行情来举例说明,趋势投资本身没错,但市场的钟摆很难把握究竟几时又开始往反方向去走。正如我们心知肚明,将创业板和创新经济划上等号是简单粗暴的,绝大多数创业板股票在估值上看是撑不起现在的股价的。而考虑到BAJTCDR回归可能将带来一万亿规模的融资需求,无论是真正的独角兽估值本身因素,还是市场整体的流动性因素,对于如今多数打着新经济名号的创业板股票来讲,都是一种现实的挤压。以此来看,如今以创业板为风口的趋势投资,无论国家意志怎么鼓励独角兽,无论研究员给出各种似是而非模棱两可的理由,我们至少应该多一份警惕。

 

2017年被不少人称为价值投资元年,时间进入到2018年二月以后,中国股市似乎又回到老套路中去了。不过,不管如何定义价值,不管国家意志对市场的决定性主导,A股国际化机构化的历史潮流势不可挡,虽然其过程几乎注定充满纷争辗转和逆流回潮。我们必须高度重视强国战略的大国博弈,高度重视创新经济在今天耐人寻味的国家声音,如果说这是对当前趋势投资者的一种鼓励,倒不如说是给价值投资者指出的又一个方向提示。

就近看,围绕中美贸易冲突的暗战博弈,中国股市仍在震荡期中。不如等一个机会,不妨再多点耐心。MSCI可能会成为股市契机,低估值真成长,中国优质的核心资产,坚守或择机布局白龙马创蓝筹,围绕价值判断市场的分歧终会水落石出。

 

趋势投资在过去二十多年乃至今天的中国股市得到高度认同,存在一定是合理的。但在过去市场已经证明,趋势投资者的群体投资成绩不会超出基本面投资者群体,在未来真正的价值投资者也必定随着市场的成熟而得到更多的褒奖。所以,创业板的趋势投资追不追?取决于你怎么看未来股市的方向,取决于个人投资周期的界定,也取决于你对价值的核心判断。