A股今天到底是存量还是增量格局

上海聚益投资有限公司   2018-01-23 本文章182阅读

今天A股是存量博弈还是有增量驰援?这是一个好问题,对A股不断发出警告的老江湖水皮先生恐怕尤其需要想一想。


据中国基金报报道,在股灾期间证金公司出资成立的五只国家队基金,在去年四季度的仓位平均仅20%,创出成立以来新低。那么在进入到2018年的第一个月份,国家队基金是否已经大幅加上去了,我们在一季报中可以窥见一个端倪,我想今年年初以来A股大调仓的背后,一定少不了这些主力机构的行动。


之所以要说国家队,是考虑到其巨大影响力对社会资金形成的虹吸效应;就好比讲公募基金发行遭遇热抢,基民和股民的投资回报率相差之大好像投资的不是同一个市场,我们来想想A股今天到底是增量还是存量的概况呢?


简单说A股如今仍是一个存量博弈的市场,那就属于不过脑不走心;但你要讲从整体的结果上说到底增量有多少,恐怕也不好说。大致应该是一个流动的状况,有外部流入的,去向哪里?答案很清晰。有内部调剂的,大抵是跟着趋势走,汰弱追强。有内部流失的,主要以IPO和解禁的方式从股市圈了钱,但考虑到国内投资渠道的大体,相当一部分又回流了股市;考虑到这种资金的性质,这部分回流资金在股市哪一区域形成的增量,答案也是不难回答的。


昨天国君银行研究员邱冠华做了一个微信路演,指出本轮银行股上涨的级别不容小觑,逻辑在于清理影子银行导致的社会资金需要重新寻觅投资渠道,低估值的银行股成了最好的选择。

一分为二地看,对影子银行的清理,前几年集中投资于信托银行理财产品到期对股市的冲击是确定的。我们往前追溯,几年来在股市形成的杠杆终极链条都在于银行,但哪里集中加的杠杆哪里形成的泡沫,多在于市值管理员工持股计划定增,这也是股灾以来事故多发之地。换言之,银行几年来为挣钱在股市扮演了“故事大会”金主的角色,那么在银监会证监会不断出手严肃整顿之后,今天A股的局部雷区的扫雷工作已经开始,持续进行中。

另一方面,正如邱冠华所言,针对影子银行的清理整顿也势必带来社会资金再配置的需求。这也是我说资管新规长期利好债市股市等标准化产品的道理,因为几十万亿的资金确实并无更多的好去处。以买银行理财的老百姓角度看,恐怕仍然有相当部分的老百姓相信银行的信用,但对于银行来讲受制于资管新规和对影子银行的整顿,这部分理财将以集中方式回流股市债市。对于风险偏好较低的大户资金来说,如果银行理财产品不再高枕无忧且预期收益率下行,那么相当一部分这样的资金会以个人方式另觅出路,由于楼市或去向海外此路不通至少前途暧昧,而同时股市主板的盈利效应显著,也必将导致这部分理财购买大户直接进入到股市。


所以关于本轮股市是存量还是增量的问题讨论,通过银行股的表现也可以得出一个结论。今天购买银行股的主力是谁?外资起到了煽风点火的作用,但归根结底还是内资的推动。这部分内资究竟是什么来头?答案是,其一为市场内部趋势投资者的跟风追逐,其二为从银行理财和定增IPO撤走的大户和机构资金的集中回流,而后者才是驱动银行股价值修复重估的真正主力。


在股市低估值的区域,A股是一个增量的状况;在股市高估值区域,A股是一个存量甚至减量的状况,这便是今天股市流动性的真正格局。


回到周一股市看,创业板的放量大涨确实提振了更多投资人的信心。有人谓之主力选择了创业板突击,要我说不如先想明白今天A股的所谓主力,究竟是个什么性质究竟什么样的风险偏好。有人说创业板中证1000估值已经回到了历史低点,但我想说历史没有简单的重复,如今时过境迁天下早已大变,切不要刻舟求剑从老经验中寻新机会。看创业板指数也是黄白两线泾渭分明的表现,也表明即使成长科技股是永远的股市话题,但以为那种鸡犬升天的上涨,锣鼓喧天的故事大会重演,那就叫不识大体。究竟什么是价值,风险偏好高时看成长性,风险偏好低时看低估值,但说到底还是要买好的公司而不是一味重复各种题材炒作,这几年的市场教育已经足够深刻。


在这里我们借由一个股市增量或存量的话题讨论,希望能引起更多投资人的思考和启发。至于讲股市买大还是买小,或者说风格切换的问题,偏离了对股市基本现状的考量,也根本没什么太大意义。重申一次我在以前说过的话,金融脱媒在2011年造成了股债双杀,而在今天看,金融脱媒仍在路上但其路径和方向已然差异迥然。资管新规也好,清理影子银行也罢,从长远来看对股市的深远积极影响只是刚刚开始,简单说就是一个非常长线角度的股市超级利好。而在期初,考虑到时下金融脱媒资金的风险偏好和身份背景,必然将强化A股机构化的特征,也必然首先将形成对A股低估值区域的增量,这便是今天我们的话题核心。