为什么看好人民币汇率?

上海聚益投资有限公司   2019-01-29 本文章16阅读

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截至2018年12月31日,中国外汇储备规模3.07万亿美元。2016年和2017年这个数字分别是3.01万亿和3.14万亿美元,也就是说最近三年中国的外汇储备几乎没有增加。再往前追溯,在2014年中国外汇储备达到了历史峰值的3.84万亿美元,次年的2015外汇储备大幅缩减至3.33万亿美元。自2014年以来五年间,中国外汇储备减少了将近8000亿美元,原因是多方面的,这也不用过分展开。


在外汇储备收缩最严重的2015年恰逢人民币汇改,全年人民币汇汇率相较上年贬值1.4%,全年人民币平均汇率一美元兑6.2284元人民币。而在刚刚过去的2018年,人民币汇率全年波动区间在6.243至6.977之间。数据很直观,在2018年人民币不仅贬值加速跌幅较大,人民币兑美元汇率在2018年离破7一度仅一步之遥,且波动率也创下了过去十年最大水平,最大波幅扩大至11.7%。假如没有央行的直接出手干预,逆周期调控工具频繁出手,2018年年底人民币汇率是否还能相对“坚挺”?留给诸位自己思考。


现在市场上看多人民币的观点不少,看官都有点犯晕,说好的人无贬基结果跌跌不休,到今天为何市场就开始乐观?我不是经济学家既不敢也无能力给出专业的分析和判断,但我只说两点给大家做一个参考。

第一点是,业界普遍认为,央行无意决定人民币汇率水平。直白说消耗外汇保人民币汇率的考量太不经济,央行更多是通过提高做空人民币的成本而非直接干预的手段,那么很难想象如此巨大体量的经济体和外汇水平可以通过政策干预能起到决定性的作用。

第二点是,中国外汇管理局官网最新数据显示,截至2018年9月中国外债1.91万亿,也就是说中国如今3万亿出头点的外汇储备里将近三分之二是外债。同时,这1.91万亿外债中短期债务占了63%,短期外债占外汇储备由2016年3月的26%上升到去年9月的39%。导致中国短期外债快速上升的主要原因是过去两年中美两国间的利差,中国企业大举境外融资;同时“带路”国策也是外债攀升的重要原因。需要指出的是,今明两年将是我国外债偿还高峰期。


据外资投行估计,如果将官方未列入计算的的项目一并统计,我国外债规模当前可能已经超过3万亿美元。不管这个数据是否可信,但来自外汇管理局官网的数据就足以表明:第一中国外汇储备过去三年几乎未有增加,但外债水平尤其是短期债务在快速攀升。第二今明两年中国进入到外债偿还高峰期。第三央行恐怕就是有心也无力通过直接干预的手段保汇率。那么偿债的最直接结果,就是外汇储备规模(或者说外汇净资产)的下降,那么人民币怎么走,你怎么看?


最后我们再说一点。当前中美贸易谈判磋商仍在关键的敏感期,在此阶段央行有意维稳人民币汇率不给美国以操纵汇率口实,在逻辑上是通顺的。但是如果中美贸易谈判结果不如人意,一方面是脸皮可能就此撕破不再刻意对美国示好,一方面是现实的外贸出口压力加剧可能也会导致汇率的贬值。


从心情上理解,中国意欲稳定人民币汇率不仅关乎经济宏观,也关乎社会信心和预期的稳定。人民币汇率究竟能不能挺住,未来为什么看好人民币汇率,除了经济真正见底,恐怕很难有真正令人信服的答案。